摘要
根据中国租赁联盟、联合租赁研发中心、天津滨海融资租赁研究院编写的《2018年中国融资租赁业发展报告》，截至2018年底，全国融资租赁企业总数为11777家，注册资金约合32763亿元，融资租赁合同余额约为66500亿元人民币，分别比去年同期增长21.7%、1.33%、9.38%。
全年在宽流动性、紧信用的形势下，信用融资呈现二元结构分化，大中型租赁公司利用资本市场发行债券进行直接融资，通过低成本的负债扩张推动高收益的资产投放，融资租赁公司呈现盈利逆周期。全年融资租赁行业共发行各类债券401期，融资总额达4454亿元，较2017年分别上升57.25%和20.57%。我们重点跟踪了22家非金融租赁公司的ROE变化，其平均ROE从2017年的9%提升到2018年三季度末的11%左右。龙头企业在资产成长性和盈利性上明显较优，行业马太效应更加突出。预计2019年严监管和宽信用的政策导向将对融资租赁行业的竞争结构和盈利能力产生重要影响，融资租赁行业的利差收益可能收窄。
2018年，上市公司及三板挂牌公司公告开展融资租赁项目845笔，租赁总额1336.41亿元，日均投放规模比2017年小幅提升，其中中小企业板、创业板和新三板企业开展融资租赁项目515笔，占比61%。融资租赁成为中小企业重要的融资工具。据不完全统计，2018年8月至12月进行融资的一级市场创新创业类公司中有77家曾通过融资租赁或保理进行融资，其中27家曾通过融资租赁进行融资，60家曾通过保理进行融资。从开展融资租赁的创新创业类公司所处股权融资轮次来看，融资租赁向早期公司渗透。开展创投租赁业务居前的租赁公司有中关村科技租赁、普洛斯租赁、民生金租、国新租赁以及浙江物产租赁，此外大中型金融和商租如光大金租、远东租赁、君创租赁等亦投身创投租赁业务。
一、融资租赁行业发展概况展望
根据中国租赁联盟、联合租赁研发中心、天津滨海融资租赁研究院编写的《2018年中国融资租赁业发展报告》，截至2018年底，全国融资租赁企业（不含单一项目公司、分公司、子公司和收购海外的公司）总数为11777家，较上年底的9676家增加了2101家，增长21.7%。
注册资金，统一以1：6.9的平均汇率折合成人民币计算，约合32763亿元，较上年底的32331亿元增加432亿元，增长1.33%。
业务总量，截至2018年底，全国融资租赁合同余额约为66500亿元人民币，比2017年底的60800亿元增加约5700亿元，增长9.38%。
盈利逆周期。ROE作为股东最为关心的指标，我们重点跟踪了22家非金融租赁公司的ROE变化。全年在宽流动性、紧信用的形势下，信用融资呈现二元结构分化。大中型租赁公司利用资本市场发行债券进行直接融资，通过低成本的负债扩张推动高收益的资产投放，从而提升ROE水平。22家非金融租赁公司的平均ROE从2017年的9%提升到2018年三季度末的11%左右，中小微业务领先的仲利租赁ROE达到26%以上。
展望2019年，严监管和宽信用的政策导向将对融资租赁行业的竞争结构和盈利能力产生重要影响。去年12月，国家发改委、商务部发布了《市场准入负面清单（2018版）》，明确将融资租赁纳入严监管领域。去年9月，财政部、税务总局出台《关于金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税政策的通知》，相当于变相对小微企业实行贴息；加之去年年底中央经济工作会议力促改善货币政策传导机制，重点强调解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题，成为引导中小企业社会融资成本下行的重要信号，融资租赁行业的利差收益可能收窄。
二、上市公司和三板公司开展融资租赁、保理业务情况
1.上市和三板公司融资租赁情况
在国内信用环境偏紧、二元信用结构分化的背景下，融资租赁作为一种灵活的产融结合工具，成为上市公司、尤其是中小微企业重要的融资方式，上市公司和三板公司融资租赁规模不断提升。融资租赁行业呈现大量租赁公司建仓中小微业务的势头。
2018年，上市公司及三板挂牌公司公告开展融资租赁项目845笔，租赁总额1336.41亿元，日均投放规模比2017年增长3.2%。A股主板、创业板、中小板、三板以及港股和海外上市公司的融资租赁期数分别为219、104、110、301、111笔，租赁金额分别为570.33亿、106.24亿、192.52亿、61.88亿、405.44亿元，期数占比分别为29.55%、14.04%、14.84%、40.62%、14.98%。
根据证监会门类行业分类，上市公司及三板挂牌公司承租人所在前5大行业分别是制造业、电力、热力、燃气及水生产和供应业、信息传输、软件和信息技术服务业、水利、环境和公共设施管理业及交通运输、仓储和邮政业。前5大行业融资期数和租赁金额集中度分别为69.82%和55.43%。制造业公司共开展468笔融资租赁业务，占比超一半，以473.99亿元的融资规模位列行业第一。
按制造业子行业划分，前5大行业分别是计算机、通信和其他电子设备制造业、电子机械及器材制造业、专用设备制造业、化学原料及化学制品制造业和通用设备制造业。从平均单笔融资规模来看，前10大行业中医药制造业单笔融资规模最小，为4303.15万元，计算机、通信和其他电子设备制造业单笔融资规模******，为1.56亿元。
2018年共有301笔三板公司融资租赁信息，前5大行业分别是制造业、科学研究和技术服务业、信息传输、软件和信息技术服务业、电力、热力、燃气及水生产和供应业和交通运输、仓储和邮政业。三板企业平均融资规模为2067.81万元，但电力、热力、燃气及水生产和供应业平均单笔融资规模达到8362.31亿元。
2.2018年金融系融资租赁公司上市及三板业务排名
经统计，2018年度平安租赁以57期投放规模排名第1位，仲利租赁、海通恒信、国银金租和海通恒信分别以26期、20期、17期和11期分列2至5位。广发租赁投放10期并列第6位。数据表明，融资租赁行业竞争激烈，各家融资租赁公司的投放期数尚未拉开差距，上市公司客户仍有较大的开发空间。投放金额排名方面，金租公司投放规模明显更大，前10名中占据7名。
3.上市公司和三板公司开展应收账款保理情况
2018年3月至12月，上市及三板公司公告开展保理业务217笔，融资413.80亿元。217笔项目中，63笔为无追索保理，92笔为有追索保理，62笔未披露模式。按保理商性质区分，保理商为商业保理公司、银行、融资租赁公司分别有120笔、42笔和32笔。
三、一级市场创新创业类公司开展融资租赁及保理情况
2018年8月至12月进行融资的一级市场创新创业类公司中有77家曾通过融资租赁或保理进行融资，其中27家曾通过融资租赁进行融资，60家曾通过保理进行融资。从所处融资轮次来看，融资租赁向早期（A/B轮）创新创业类公司渗透。除了中关村科技租赁、君创等中小租赁公司，远东租赁、民生金租、光大金租等大型金租和商租亦投身创投租赁。
四、融资租赁公司发行债券及融资成本变化
据Wind数据统计，2016年至2018年有主体评级的发债融资租赁公司数量从31家上升至45家，AAA级租赁公司数量从7家上升至27家。一方面，发债进行直接融资的大型金租和商务公司增加，如光大金租、工银金租、中交建租赁、北银金租等；另一方面，原有AA+级租赁公司通过增资扩股增加资本、以及内生性增长提升资产和运营实力晋升至AAA等级，如中航国际租赁、海通恒信、环球租赁、越秀租赁、华能天成租赁、渤海租赁、江苏金租、中国外贸金租、长城国兴金租等。
从融资规模看，AAA级融资规模占比不断上升，一方面受益于AAA级租赁公司数量上升，另一方面在当前信用二元化的情况下，AAA级债券更受市场投资青睐。
2018年融资租赁行业共发行各类债券401期，融资总额达4454亿元，较2017年分别上升57.25%和20.57%，主要涵盖金融债、中期票据、短融和超短融以及ABS。
从各公司融资总额来看，平安国际租赁以562.51亿元融资规模高居第1位，远东租赁、中航租赁、海通恒信和中电投融和租赁分列2至5位。
我们以AAA级融资租赁公司发行的3年期债券（主要为公司债、中期票据和定向工具）为基准分析其加权平均票面利率情况。近三年平均利率不断上行，2016年平均利率水平在3.5%至4%左右，2017年上升至5.5%左右，2018年利率前高后低，平均微升至6%左右。其他期限结构利率走势，270天超短融债券的发行成本走势与3年期债券基本一致，AA+级与AAA级的信用利差在20BP至80BP区间。
五、部分融资租赁公司三季度财务数据点评
以资产规模排序，远东租赁、平安租赁以超过2000亿元资产规模分列一、二位，海通恒信以近740亿规模名列第三位。各企业资产增速出现明显分化，资产规模较大的四家租赁公司资产增速均在20%以上，而资产规模最小的光大幸福资产增速仅有0.57%。
利润表方面，营业收入和净利润规模上远东租赁均************位，平安租赁的营业收入和净利润增速均明显高于其他租赁公司。其余各公司营业收入增速相对较为接近，但净利润增速比较分散，光大幸福净利润较去年同期下降12.88%，主要是融资成本快速抬升，增速快于营业收入增速，同时管理费用占比抬升明显，汇兑收益较去年同期由正转负等因素造成。
通过杜邦分析可以看出，远东租赁和平安租赁在ROE指标上均有较为明显的提升。远东租赁ROE提升了1.5个百分点，平安租赁ROE提升了2.37个百分点，龙头企业的运营优势愈加明显。两家公司在杠杆倍数上明显高于另外四家租赁公司，体现租赁公司在资产规模提升后风险承受能力更强。
