监管调整优化运营环境 盈利能力面临下行压力
1月22日，中投证券受托报告披露，根据《“16庞大03”2018年第四次债券持有人会议决议公告》和发行人于2019年1月10日在上交所公告的《庞大汽贸集团股份有限公司关于“16庞大03”2019年度第一次投资者回售实施办法公告》的相关内容，本期债券（余额9.85亿，票面利率8%）增设一次回售选择权，回售资金兑付日为2019年1月24日。根据发行人提供的相关资料，截至目前，公司回购资金及利息尚无确切安排，本期债券回售资金的偿付存在重大不确定性。

关注这一公告首先意味着，过去一年饱受资金链困扰的庞大，在经历卖店、股权质押和尝试境外发行等值债券后，开年来大概率将面临债务违约风险。结合本月刚刚爆发的中升、运通、上海永达拒绝相关广告费上调事件，可预见中国车市在2018年底见顶回落后，大型汽车经销商的规模盘整和业务盘整年会鉴于外力因素而加速来临。

资金寒冬早有预兆
其实，过去一年庞大面临的危机并不是孤例。

依据各上市公司公告有据可查的是，仅2018年前三季度，9家汽车经销商上市公司有4家营收同比下降，有6家净利润同比减少。

公开资料显示，庞大集团近年的经营活动现金净流量呈急剧下滑状态，在2016年还有11.3亿元，到了2017年转为-24.9亿元，直至2018年前三季度达到-104.5亿元。

截至2018年9月末庞大集团净负债率为104.4%，远高于行业平均水平，且财务费用率（财务费用/营业收入）行业最高---前三季度庞大集团的财务费用高达10.66亿元，这也导致庞大集团的净利率一直处于行业末端。

对于主营业务为汽车经销和售后服务为主的汽车经销商盈利模式而言，常年进销差价和厂家反利均由整车生产商决定，由于行业环境的恶化及市场竞争的影响，过去一年，庞大在规模上一直在去杠杆。

去年5月，庞大集团向广汇集团出售赤峰市庞大之星、德州市庞大之星、唐山市庞大之星、邯郸市庞大之星、济南市庞大之星这5家利润丰厚的奔驰4S店，交易金额约为12.53亿元；

去年7月，庞大集团又向天津中原星投资有限公司转让其所持有的秦皇岛利星行、淄博利星行、滨州利星行、廊坊利星行、沧州利星行5家4S店45%的股权，交易价格3.2亿元；

去年8月9日，庞大集团公告称，公司与大连中升签署《合作框架协议》，拟向大连中升或该公司指定的关联公司转让公司合计直接或间接持有的公司下属北京雷萨、济南奥迪、济南大众、济南双龙、济南斯巴鲁、石家庄广顺广丰、沈阳广丰、石家庄弘丰广丰及青岛公司9家4S店的100%股权。

同时，庞大集团还将转让唐山、石家庄、大庆雷萨以及济南奔驰公司的非流动资产。转让价款拟定为109315.76万元，预计给公司带来的收益约为4.6亿元。

经不起的雪上加霜

如果说在资金丰年向钱荒年的折叠中，庞大总裁庞庆华没有注意到扩张风险，对于常年盘亘于汽车经销一线的他而言多少有些不公。

至少在2018年前，面对新建店面，庞大集团就已提出采取以店面营业第3年是否盈利和营业5年是否能收回建设投资的50%的资金作为硬件条件，对于投资在1亿元以上的项目，将本着“宁可放弃机会也不增加风险”的原则，3年内停止建设。

回溯去年8月庞大拟转让大连中升的9家店面，其中就有5家业绩堪忧，亏损总计达722.27万元。其中，2018年1-6月，济南奥迪、济南大众、济南双龙、济南斯巴鲁、沈阳广丰净利润分别亏损82.81万元、437.36万元、75.27万元、110.87万元、15.96万元。而其余4家中北京雷克萨斯2018年1-5月净利润最高，也仅为47.38万元，石家庄广顺广丰、石家庄弘丰广丰、青岛公司1-6月净利润分别为94.30万元、63.36万元、4.31万元。

据接近庞大管理层的人士透露，真正对庞大构成实际影响的事件还是2018年7月证监会公告---对庞大集团涉嫌违法违规事实的三项披露，银行在此后的抽贷或许压弯了庞大资金链的“最后一根稻草”。2017年，数家银行共从庞大抽贷60亿元，截至2018年10月底，庞大已被抽贷160亿元，两年合计被抽贷约220亿元。

为此，去年5月庞大曾对外发布公告称，其境外全资子公司拟在中国境外发行不超过3亿美元等值债券于补充流动资金和调整债务结构；除了发债、转让店头、变卖相关地产外，2018年7月，庞庆华已分别将其持有的庞大集团股份质押给交通银行、中国民生银行等机构，累计质押股份已经占其持有总数的99.98%。
融资租赁风险

在资金寒冬里，作为早期国内大型汽贸集团大IP，鼎盛时期拥有1400多家4S店、汽车专营店的庞大，越危险的时候，越容易成为有志进军实体业新军的收购标的。

在去年11月恒大以145亿入股广汇前，市场面就已传出庞大在尝试和宝能接触，当然在未有实质性结果前，市场传闻已被宝能方否认。

去年8月，庞大集团发布公告称，为引进战略投资者提升公司治理能力，李绍艳、郭文义、裴文会、杨家庆、李墨会共5名自然人股东将其合计持有的占公司总股本5.51%的367494079股股份，以协议转让方式转让给天津五八汽车服务有限公司。此后，庞大集团再次发布公告称，五八车服在协议受让5.51%公司股份的基础上，计划未来12个月内继续通过协议转让等方式，增持公司5%以上、不超过9%的股份。

在五八车服全面入股前，来自业内关联证券公司的分析报告认为：“以4S固定资产、4S经销商设立的融资租赁公司、线上+线下打包的汽车电商为主要业务类型的融资租赁业务，是互联网或金融业最希望盘活的资源，但当前最大的业务风险来源于P2P平台大量暴雷后，收益权转让和债券转让的巨大风险。”

一位曾经历本月汽车销售线索抬价风波的在京经销商称：“今年融资租赁的风控风险，已从一手车售前贷风险向二手车贷蔓延，而且业内太多二级经销商套取分期资金越演越烈，看似互联网+实体带来了更多的销售线索，但高批发量背后都面临高违约的风险衡量。”

这位业内人士的潜台词是，当下伴随互联网大举进入二手车交易市场，就连二手车贷套取资金现象都已泛滥成灾，更何况一手批发、零售市场，作为曾经涉水的从业者，上述人士提醒：“2013年O2O、上门保养挖坑，2014年平行进口又挖坑，2016年网约车再挖坑，这些不都是庞大扩张中曾经交过的学费么？”

2018-2019年，这一次是融资租赁，是坑是福，一切都得走着瞧。