公司利源精制21日公告，预计不能按期支付“14利源债”的利息，又一家东北上市公司爆雷。然而很奇怪的是，利源精制连续多年净利润在4亿元以上，连续5年经营活动产生的现金净流量超过7亿元，且2017年实现净利润达5.2亿元，经营活动产生的现金流量净额达12亿元。按说这是多么优质的一家上市公司啊，何以走到了这一步？

2018年上半年，公司营业收入9亿元，较上年同期下降40.1%，亏损0.89亿元，去年同期盈利3.1亿元，特别是经营活动现金净流量为首次为负，达－4.2亿元，可以说经营惨不忍睹。

一般情况下，经营如此稳定的上市公司，突然出现如此的惨状，要么是行业出现巨大动荡，要么是季节性因素，但去年同期是好好的啊。

（1）原材料、产品价格变化？

利源精制主要业务是铝型材加工及轨道交通装备制造，主要原材料为铝锭、铝棒。2018年原材料价格虽然有些许波动，但由于公司是以销定产，并未对此产生大的影响，最明显的数据证据就是，2018年上半年公司的毛利率达31.5%，与2017年的33.2%，相差并不大，仍比较稳定。这说明上下游价格并未是根本原因。

（2）下游需求？

工业铝型材行业下游主要是房地产、建筑业等，2018年上半年房地产、建筑业有所萎缩，并且上半年是淡季，而且数据也似乎也应证了这一点。2018年上半年营收同比下降了40%。但这仍部分原因，绝不是根本原因。房地产周期，上市公司经历了多了，但之前都比较稳定，没有产生如此大的业务波动。

那到底是什么根本原因呢？

利源精制2018年6月末总资产达166亿元，资产负债率52.5%，也不算多高。

然而公司短贷长用现象近几年一直比较明显，2015－2018年6月末，长期资金与长期资产的比例分别为0.65、0.58、0.70及0.70.

最主要的还是营运资本筹资政策非常激进，如2018年6月末，临时性流动资产仅5.0亿元，而短期金融负债高达43.8亿元（短期借款37.2亿元、一年内到期的非流动负债6.7亿元），临时性流动资产远低于短期金融负债，如此激进在上市公司非常之少见。

这样的财务战略，必然导致稍有风吹草动，爆雷便也没什么奇怪的了。

另外公司的长期金融负债也不少哦，超20多亿元。2018年6月末刚性金融负债规模非常大，合计达67亿元，占总负债的比例达77%。

这样导致公司的财务费用居高不下，且2018年上半年财务费用较去年同期增加1.46亿元，也成为净利润下降的一重大原因。

那我们前面讲了，上市公司近几年净利润和经营活动现金净流量都很好，那为什么会导致如此的财务窘境呢？

公司营业收入虽然大部分是铝型材加工，但还有一块业务便是轨道交通装备制造，经营的子公司是2015年成立的沈阳利源轨道交通装备有限公司，有一个刚完工的项目即轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目。该项目固定资产总投资54.99亿元，资金需求额大，同时还需要投入大量的项目流动资金。该项目建设了多年，投资大量资金，但未预期达产并产生效益，致使公司流动资金不足。该项目在建工程2018年大量转固定资产，致使利息无法资本化，财务费用也相应增加，净利润数字也就更难看了，但现金流在这一点上无差别。

公司铝型材业务板块赚的钱，以及大量金融负债都投入到了这一无底洞。