8月27日晚间，造纸业龙头晨鸣纸业（000488.SZ）公布了2018年中期财报，业绩不及市场预期，次日股价继续承压，收盘价格为7.03元，下跌5.13%。

晨鸣纸业2018半年报显示，2018年上半年实现营业收入155.5亿元，同比增长13.11%，净利润17.8亿元，同比增长2.24%，扣非后净利润同比下滑5.26%。

分季度来看，晨鸣纸业的营收和净利润的同比增速均在下滑。2018年第一季度和第二季度收入分别是72.42和83.1亿元，同比增长15.4%和11.2%，净利润为7.83和10.02亿元，同比增长11.4%和-3.9%。

晨鸣纸业的业务主要分两大板块：一部分是机制纸，公司形成了造林、制浆、造纸为一体的完整的产业链；另一部分是由于早些年造纸行业不景气，公司开拓了租赁业务。

2018年上半年，晨鸣纸业机制纸营收131.6亿元，同比上升9.27%；融资租赁营收12.71亿元，同比上升12.93%。

从2018年中期财报来看，受益于造纸行业的高景气度，公司造纸板块的盈利能力尚可。财报中称，公司中期机制纸产量240.51万吨，同比下滑6.1%，销量227.38万吨，同比下滑6.8%，因文化纸价格上涨，机制纸的收入仍保持同比上涨，但是这个上涨幅度低于同业水平。

数据显示，2018年上半年晨鸣纸业综合毛利率上升0.73%，其中机制纸和融资租赁毛利率为28.53%、88.52%，分别上升了0.19%和6.51%。机制纸的毛利率也低于同业水平。

一直以来，撑起晨鸣纸业净利润半边天的是融资租赁业务。

该业务2016年占公司总营收的10.21%，2017年占公司总营收的7.86%。虽然营收占比并不高，但融资租赁业务的毛利率很高。

财报显示，2016年，晨鸣纸业融资租赁业务的毛利率为90.62%，机制纸的毛利率为23.77%；2017年晨鸣纸业融资租赁业务的毛利率为88.12%，机制纸为29.15%。

2016年开始，晨鸣纸业的净利润“异军突起”，同比增长超过100%。从净利润的构成情况来看，公司融资租赁业务的净利润已经占据半壁江山。

但从2017年开始，受资金环境变化影响，融资租赁业务遇到“瓶颈”，盈利随之下滑。

2018年上半年融资租赁业务占公司总营收的8.82%，但是净利润由原来的半壁江山下降到了25%左右。

财报显示，由于融资成本同比上升，晨鸣纸业2018年上半年财务费用同比上涨42.02%，同时资产减值损失1.50亿，对业绩产生一定负面影响。

一位业内人士表示：“2017年开始，随着融资成本的上升，为了降低风险且提高盈利，晨鸣纸业对融资租赁业务进行了选择性收缩。”

截至2018中报，晨鸣纸业长期应收款95.62亿元，环比改善，减少15.4亿元，一年内到期的非流动资产56.49亿元，环比减少12.53亿。

虽然控制了风险，但是，对于净利润增长较大程度依赖融资租赁业务的晨鸣纸业而言，这并非一个好消息。