“比如一家企业债券发行的票面利率7%，给投资者返费7%，实际融资成本达到14%。这样的操作扭曲了公开市场的利率，所以现在很多投资者对民企特别是之前参与返费的民企，都产生了极大的不信任。”

以李先生的企业为例，今年春节以来，该企业被合计抽走资金150亿元，其中银行抽贷约100亿，偿还了50亿左右的到期债券。

债务压顶，短期偿债压力很大，眼下8月份就有一期20亿的债券到期。这是一家以能源化工、物流清洁能源、煤炭资源为主营的大型化工企业。2017年末资产总额达1400亿，每年收入超1000亿，利润约45亿。目前生产经营正常，但资金链紧绷，最困难时账上资金仅5000万。

李先生一时进退维谷。“如果把这期债券还了，运营资金全部被抽走，我们的生产就得停止。如果这期债券不还，意味着实质性违约，后续再融资之路完全堵死，债券投资者和银行马上会起诉，资产被法院查封。”

“借钱是要还的。”李先生深知这个道理，但他也有苦衷。“我们公司的设备主要是化工高炉，一旦停产，设备被氧化腐蚀，整个生产线就报废了。等有了钱想恢复生产线，就得多花一倍以上的资金才能启动。”

随着债券违约的增多，加上打破“刚性兑付”的政策要求，现在地方政府对民企的违约救助意愿更低。

李先生表示，他的公司目前有员工1万多人，也考虑过处置资产筹资，但短期内难以变现。“现在大家都缺钱，现金为王，卖资产谁会买？”

不过，近日李先生告诉21世纪经济报道记者，事情有了转机，该公司近期获得50亿银行授信，燃眉之急暂时解除了。

今年上半年债券市场受资金面紧张、资管新规落地等诸多因素影响，很多企业的债券发行都因认购不足而取消。今年5月份，大型民企盾安集团发生债务危机；紧接着，富贵鸟、神雾环保、凯迪生态等多家上市民企发生债务违约事件，民企融资环境更加恶化。

光大证券固收研究的统计显示，截至2018年7月13日，债券市场共有67个主体发行的132只债券发生了违约，规模达993亿元。不过国有企业自2017年以来，尚未出现新增违约。

光大证券分析认为，对于国企，地方政府具有较多的协调可选项，而对于民企，地方政府可以用的手段相对有限。其次，金融机构对于国企的“信仰”还在，因此愿意接受地方政府的协调，而对民企相对“不信任”。

李先生表示，他的公司已注册未发行的债券额度还有90多亿，但一直发不出来。“民企风险大，很多券商都不给发，发了也没有人买。”

黄磊表示，民企融资受阻，还有一个重要因素是近期的民企违约潮和发行中的“返费”。

黄磊称：“比如一家企业债券发行的票面利率7%，给投资者返费7%，实际融资成本达到14%。这样的操作扭曲了公开市场的利率，所以现在很多投资者对民企特别是之前参与返费的民企，都产生了极大的不信任。”

据黄磊介绍，今年上半年高负债民企发债无望，能发行成功的一般都是AAA级，还有部分是资产负载率不高的基础设施类企业。其所在券商承接发债的标准就是，评级AA+以下的一律不接，如果是房地产企业，只接全国前10名的，并且要信评再把一次关。

逐渐扩大的违约额让投资者更加谨慎。比如某私募基金，属于工商银行委外白名单客户，其投资策略就是只买AAA的债券。

黄磊表示，现阶段民企发债依然艰难，行业龙头企业可以将上下游供应链作为基础资产，发行1-1.5年的ABS产品，或发行270天以内的超短融。“期限一定要短，超过2年的投资者都不敢拿。”

另一方面，银行间市场资金面一直处于相对宽松状态。近期一般AAA级的国企发债，都能获得5-6倍的超额认购。

金融监管部门也意识到了这一情况的严重性。7月18日,21世纪经济报道曾报道，央行对一级交易商进行窗口指导,额外增加MLF额度，鼓励其增配中低等级信用债投资。不过随后受访的银行人士却表示，还是不敢投民企债券，将更多配置低评级的城投债。